近日，深交所某上市公司A股复牌并撤销其他风险警示，同时被调入深港通下的港股通标的证券名单。这一调整导致该上市公司H股股价暴涨，在股价冲顶阶段，二股东通过集中竞价方式累计大量减持H股，随后股价自高点暴跌超六成。笔者认为，应改革港股通标的筛选机制。
该上市公司A股虽撤销其他风险警示，但基本面并不乐观：2021年至2023年连续亏损，2024年度每股收益-0.05元，今年一季度每股收益0.0068元、同比下降97.5%。其H股被重新纳入港股通标的，源于《深交所深港通业务实施办法》（下称《办法》）的规定：A+H股上市公司在联交所上市的H股将自动纳入港股通股票，但A股被实施ST或*ST处理的除外。公司A股"摘帽"成为其H股纳入港股通的直接诱因。
内地投资者愿意承受20%的H股红利税投资港股通标的，主要基于港股通标的普遍具有估值较低、经营稳健的特点。《办法》规定港股通标的包括：恒生综合大型股指数成份股、恒生综合中型股指数成份股、恒生综合小型股指数成份股（考察期市值不低于50亿港元），以及A+H股上市公司在联交所上市的H股。值得注意的是，A+H股属于特殊情形，甚至可不满足"市值不低于50亿港元"等条件。在笔者看来，现行港股通标的筛选机制存在漏洞，可能导致部分资质较差的股票进入港股通标的。
港股不设涨跌停限制，个股单日暴跌90%以上、甚至归零的案例并不罕见。从港股市场筛选相对稳健的标的纳入港股通，供A股投资者选择，可以在一定程度上过滤市场风险，降低单日极端暴跌的概率，从而维护港股通投资者的信心。
但从目前港股通市场的实际运行情况来看，其中的风险仍不容忽视。本案上市公司因重新纳入港股通，成为其H股遭爆炒的导火索，股价短期内大幅上涨，大股东趁机高位减持——这一在A股市场常见的情形，如今在H股市场再度上演。此外，此前一些具有庄股特征的个股因被纳入恒生综合指数成分股，进而成为港股通标的后，也曾出现单日股价巨幅暴跌的情况。
港股通市场因有内地投资者的参与，流动性相较于其他港股稍好，但即便如此，也难以承受大股东和主力资金的猛烈抛压。恶炒基本面平庸、质地较差的港股通标的，最终仍会面临价值回归，而港股市场的价值回归往往更为迅猛和剧烈，极大挫伤投资者的交易热情。
为此，笔者建议完善港股通标的筛选机制：
首先，对恒生指数成分股需增设基本面筛选标准。目前恒生指数成分股的遴选主要依据市值、流动性等指标，未充分考量上市公司基本面质量及二级市场股价是否存在操纵风险，这可能导致"问题成分股"进入港股通。建议建立恒生综合大型（中型、小型）指数成分股负面清单，规定符合以下条件的成分股不得进入港股通标的：公司连续三年归母净利润为负；近三年年均营业收入低于5亿元；单月股价振幅超过300%；近三年公司及控股股东、实际控制人存在严重违法违规行为，或正在接受监管部门调查。在市值考察方面，建议将净资产收益率（ROE）、经营性现金流等财务指标纳入权重计算体系，降低单纯依靠市值可能引发的负面激励。
其次，优化A+H股"特殊准入"机制。对于A+H公司，其H股若要纳入港股通标的，仍需满足考察期市值不低于50亿港元的基本要求。同时，建议A股撤销风险警示后，需经过12个月的观察期再考虑纳入H股，以避免因A股可能再次被实施ST/*ST处理而引发的"摘帽即爆炒"等非理性投机行为。
总之，港股通不应成为劣质公司的"温床"，更不应沦为市场操纵者的"新猎场"。港股通标的筛选应当秉持"质量优先"原则，从财务健康度、股东责任履行、市值规模等多个维度重构筛选标准，使港股通真正成为价值投资的优质标的，促进两地资本市场的长期健康发展。（作者系财经评论员）
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